【CFO教授讲义】《财务管理学》
第一单元
财务管理基础知识
第一章
财务管理概论【能力目标】l
解释财务管理的内容。
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识别不同财务管理目标的优劣。
【知识目标】
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理解财务管理的含义和内容。
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掌握财务管理的目标。
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了解财务管理的环境及其影响因素。
【案情导入】
曾几何时，“爱多VCD——我们一直在努力”等广告词在中央电视台每天与人们相约，使得爱多成为一个响当当的品牌。然而，不到4年光景，当中国一跃成为世界上最大的VCD生产国时，这个年销售额曾达16亿元、品牌认知率高达90%以上的“爱多”却销声匿迹了。虽然失败的原因很多，但核心是财务管理不善。一是营运资金管理不善。以降价为主要的竞争手段造成营运资金严重不足，拖欠货款，最终丧失商业信用；未能有效进行存货管理，导致一部分零件过剩，另一部分零件奇缺，濒于倒闭时，虽然物料库存上亿元，却装不出来一台VCD。二是筹资管理不科学，未充分考虑财务风险，造成严重的资金匮乏，陷入极度的财务危机，资金周转不灵，最终导致破产。
“爱多”公司的失败是目前国内众多企业财务管理现状的真实写照：不重视、不懂得财务管理，只凭感觉、凭经验做出判断和决策，最终纷纷走向消亡。
【思考】
(1) 什么是财务管理？为什么要进行财务管理？
(2) 财务管理的内容与目标是什么？
第一节财务管理的内容一、财务管理的基本概念(一)财务管理财务管理是企业组织财务活动，处理财务关系，以实现企业价值最大化的一项经济管理工作。企业财务管理的主要目的，就是以最少的资金占用和消耗，获得最大的经济利益，并使企业保持良好的财务状况。
企业财务就是企业再生产过程中的资金运动，即有关资金的筹集、资金的运用和资金的分配等方面的活动，这些活动也称为财务活动。资金是企业再生产过程中财产物资的货币表现。企业在生产经营过程中，解决所需的资金应通过哪些渠道、需要筹集多少、筹集资金的最佳时间，筹集到的资金又怎样使用、具体运用到哪些方面、运用多少、什么时间用，以及资金运用后获得的收益如何进行分配等问题时，必然会与有关各方面发生一定的经济关系，这些经济关系称为财务关系。因此，企业财务就是指企业在再生产过程中的资金运动及其与有关方面发生的财务关系。
财务管理作为企业经营管理的重要组成部分，其实质是利用价值形式组织、监督和调节企业财务活动，处理企业与各方面的财务关系，它是现代企业管理的核心工作，在企业管理中占有重要地位。
【思考1-1】财务管理与会计有什么区别和联系？
【解析】主要区别有三点，即职能作用不同、目的和结论不同、影响其结果的因素不同。
二者存在着内在联系：一是会计是财务管理的基础，财务管理离不开会计；二是财务管理与会计在机构和岗位设置上有交叉现象，在内容上没有明确的界限，单位在机构、岗位的设置上，除不相容职务以外，财务管理与会计岗位可以重叠。同样，财务管理人员必须懂会计，能熟练分析和运用相关会计信息资料。
(二)财务活动企业的财务活动是指企业生产经营过程中的资金运动。而资金运动是企业资金从货币资金开始，依次转化为储备资金、生产资金、成品资金形态，最后又回到货币资金形态的过程。企业财务活动具体表现为资金的筹集、资金的运用和资金的分配等一系列行为。
1. 资金筹集资金筹集可简称筹资，是指企业为了满足投资和用资的需要，筹措和集中所需资金的过程，如发行股票、发行债券、取得借款等都属于筹资。企业从各种渠道以不同的方式筹集资金，是资金运用的起点。
可供企业选择的资金来源(即筹资渠道)有许多，但就其途径而言不外乎以下两种：第一种是所有者权益资金，或称权益资金，它包括投资者投入资金，如企业资本金和资本公积金，以及企业在生产经营中形成的积累，如盈余公积和未分配利润；第二种是负债资金，它是由负债形成的，如向银行借款、发行债券、应付款项等。企业从投资者、债权人那里筹集的资金，一般是货币形态，也可以是实物形态和无形资产形态。
2. 资金运用资金运用就是把通过不同渠道筹集到的资金，投放于生产经营的各项资产及其营运的过程。筹资的目的就是为了使用，以获取最大的经济利益；否则，筹资就失去了意义。
企业为了进行生产经营活动，一方面要购建房屋、建筑物和生产设备、运输工具等固定资产；另一方面要使用货币资金购入原材料、低值易耗品、包装物和支付各种费用，投放到流动资产上。此外，企业还可以购买或创立无形资产，形成无形资产投资；也可以用现金购买股票、债券的形式进行对外投资，以取得投资收益或取得对其他单位的控制权。
3. 资金分配资金分配通常是指对企业所取得的投资成果进行的分配。投资成果在数量上表现为取得的各种收入扣除发生的各种成本费用后的差额，即获得的利润。
企业在投资活动中形成的利润总额是由营业利润、投资净收益和营业外收入等内容构成的。利润总额首先要按规定向国家缴纳所得税，税后利润要提取公益金和公积金，用于扩大积累、弥补亏损和职工集体福利设施等方面的需要，其余作为投资收益分配给投资者或暂时留存企业或作为投资者的追加投资。随着分配过程的进行，企业用于归还借款、收益分配的资金，则从企业的资金运动过程中退出。
资金的筹集、运用和分配三个方面的财务活动是相互联系、相互依存的有机整体，它们构成了企业财务活动的完整过程，同时也是财务管理的基本内容。
【思考1-2】企业财务活动具体表现为(
)一系列活动。
A. 筹集、使用收回
B. 使用、耗费和分配
C. 使用、收回和分配
D. 筹资、运用和分配
【解析】正确答案是D。
(三)财务关系企业在生产经营过程中，由于资金的筹集、资金的运用和资金的分配等财务活动，使企业与有关方面发生了广泛的经济联系，如与政府、投资者、受资者、债权人、债务人、企业内部各部门、职工和供货商与客户的经济联系。这种在企业财务活动过程中与有关各方面所发生的经济利益关系，称为企业财务关系。企业同各方面的财务关系可以概括为以下几方面。
1. 企业与政府之间的财务关系企业与政府之间的财务关系，是指企业依法向国家税务机关交纳各种税款所形成的经济利益关系。国家各级政府部门以社会管理者的身份向企业征收的有关税金，如流转税、所得税和其他各种税款，是国家各级政府财政收入的主要来源。及时、足额纳税，是每个生产经营者对国家应尽的义务，企业必须认真执行。这种企业与政府之间的财务关系，体现着一种交纳税款与征收税款的财务关系。
2. 企业与投资者之间的财务关系企业与投资者之间的财务关系，是指企业投资者向企业投入资金，企业向其投资者支付投资报酬所形成的经济利益关系。根据《公司法》等有关法规的规定，企业从事生产经营活动必须筹集资本金，资金的投资者成为企业所有者。企业的所有者主要包括国家、法人和个人。所有者对企业投资后，有权参与企业经营管理，参加利润分配；同时，所有者应当对企业的生产经营活动承担经济责任。一般来说，所有者出资的多少，决定了其对企业承担责任以及对企业享有的权利和利益的大小。这种企业与投资者之间的财务关系，体现着所有权的性质，反映了受资与投资的关系。
3. 企业与受资者之间的财务关系企业与受资者之间的财务关系，是指企业以购买股票或直接投资的形式向其他企业(受资者)投资，受资者按照规定分配给企业投资报酬所形成的经济利益关系。企业向其他单位投资，应按规定履行出资义务，并依据出资的份额参与受资企业的管理和利润分配。这种企业与受资者之间的财务关系，体现着所有权性质，反映了投资与受资的关系。
4. 企业与债权人之间的财务关系企业与债权人之间的财务关系，是指企业向债权人借入资金，并按规定按时归还借款本金和支付借款利息所形成的经济利益关系。企业从事生产经营活动，除了向投资者筹集资本金外，往往还要向债权人筹集部分资金，如从银行和非银行金融机构取得借款，从企业债券投资者取得借入资金，从商品和劳务的供应单位获得商业信用等。企业使用债权人的资金，必须按照约定按时还本付息。这种企业与债权人之间的财务关系，在性质上属于债务债权关系。
5. 企业与债务人之间的财务关系企业与债务人之间的财务关系，是指企业购买其他企业发行的债券或者向商品、劳务求购单位提供商业信用所形成的经济利益关系。企业用资金购买债券后，有权向债务人按规定时间收回本金，并按约定利息率收取利息。企业以赊销商品的方式向购货方提供商业信用后，有权按信用条件规定的日期，向债务人收取账款。这种企业债务人之间的财务关系，体现着债权债务关系。
6. 企业内部各单位之间的财务关系企业内部各单位之间的财务关系，是指企业内部各单位之间在生产经营活动过程中，相互提供商品或劳务所形成的经济利益关系。在实行内部经营责任制和经济核算制的条件下，企业的供、产、销各个部门以及各个生产单位之间相互提供商品或劳务都要进行计价结算，以明确相互间的经济责任。这种企业内部各单位之间的财务关系，体现着企业内部各部门之间的经济利益关系。
7. 企业与职工之间的财务关系企业与职工之间的财务关系，是指企业根据按劳分配的原则在向职工支付劳动报酬过程中所形成的经济利益关系。职工是企业的劳动者，企业要将生产经营中取得的部分收入，根据每个职工提供的劳动数量和质量，向职工支付工资、津贴和奖金，并按规定提取公益金等。这种企业与职工之间的财务关系，体现着企业和职工在劳动成果上的分配关系。
8. 企业与供货商、企业与客户之间的财务关系企业与供货商、企业与客户之间的财务关系，主要是指企业购买供货商的商品或接受其服务，以及企业向客户销售商品或提供服务过程中形成的经济关系。
企业在生产经营活动中，正确地认识和处理好与各有关方面的财务关系，就可以更好地把握和完善企业与各方面的经济利益关系，从而为企业的形象、信誉和发展奠定良好的基础；反之，企业对财务关系的重要性认识不足，将会使企业的生产经营活动陷于被动境地。
【思考1-3】在下列经济活动中，能够体现企业与投资者之间财务关系的是(
)。
A. 企业向职工支付工资
B. 企业向其他企业支付货款
C. 企业向国家税务机关缴纳税款
D. 某企业向国有资产投资公司支付股利
【解析】正确答案是D。A体现的是企业与职工之间的财务关系；B体现的是企业与其他企业之间的财务关系；C体现的是企业与国家之间的财务关系。
二、财务管理的内容与企业财务活动相对应，财务管理的内容主要包括筹资管理、投资管理、资金营运管理和利润分配管理。
(一)筹资管理筹资管理是企业财务管理的首要环节，是企业投资活动的基础。企业在筹资时，不仅要考虑满足企业生产经营活动对资金的需要，而且还要考虑和决策筹资的时机、筹资的渠道和筹资的方式，以降低筹资的代价和筹资的风险。
(二)投资管理投资是企业财务管理的重要环节，投资决策的成败，对企业未来经营成败具有根本性的影响。企业在投资过程中，必须考虑投资规模；同时，还要通过选择投资方向和投资方式，合理安排投资结构，以求降低投资风险，提高投资效益。
(三)资金营运管理企业应对营运过程中占用的资金进行有效的管理，如固定资产、流动资产、无形资产等的管理。在一定时期内资金周转越快，相同数量的资金就能生产出更多的产品，取得更多的收入。资金营运管理的目的是合理使用资金，加速资金周转，提高资金利用效果。
(四)利润分配管理利润分配管理就是要解决企业取得的利润，按国家规定上缴企业所得税后，多少留在企业作为再投资之用，多少分配给投资者，即合理确定利润支付率。
三、财务管理的环节财务管理的环节是指财务管理所包含的各个工作阶段，其示意图如图1-1所示。
图1-1
财务管理的基本环节示意图(一)财务预测财务预测就是要以全局观念，根据企业整体战略目标和规划，结合对未来宏观、微观形势的预测，来建立企业财务的战略目标和规划。企业战略目标的实现需要确定与之相匹配的企业的财务战略目标，因此财务战略目标是企业战略目标的具体体现。财务战略规划也就是企业整体战略规划的具体化。
在财务战略的指导下，企业财务人员要根据财务活动的历史资料，考虑现实的要求和条件，对企业未来的财务成果做出科学的预计和测算。其作用在于：测算各项生产经营方案的经济效益，为财务决策提供可靠依据；预计财务收支变化情况，以确定经营目标；测定各项定额和标准，为编制计划、分解计划指标服务。
(二)财务决策财务决策是指财务人员在财务管理目标的总体要求下，采用专门的方法，从多个备选方案中筛选出最佳方案。它是财务管理的核心。
(三)财务预算财务预算是指以财务预测提供的信息和财务决策确立的方案为依据，运用科学的技术手段和数学方法，对目标进行综合评价，制定主要计划指标，拟订增产节约的措施，协调各项计划指标。它是财务预测和财务决策的具体化，是组织和控制企业财务活动的依据。
(四)财务控制财务控制是指在财务管理的过程中，利用有关信息和特定手段，对企业的财务活动加以影响或调节，防止超支、浪费和损失的发生，以保证财务预算的实现。
(五)财务分析、业绩评价与激励财务分析主要是根据财务报表等有关资料，运用特定方法，对企业的财务活动过程及其结果进行分析和评价的一项工作。财务分析既是对已完成的财务活动的总结，也是财务预测的前提，在财务管理的循环中起着承上启下的作用。
在财务分析的基础上建立的经营业绩评价体系是企业建立激励机制和发挥激励作用的依据和前提，而激励机制的有效性又是企业目标实现的动力和保证。一般来说，经营业绩评价体系应该是一个以财务指标为基础，并包括非财务指标的完整体系。非财务指标主要包括企业的战略驱动因素，如客户关系、学习和成长能力、内部经营过程等。一个完善的业绩评价体系应该力求达到内部与外部的平衡和长期与短期的平衡。
第二节财务管理目标一、财务管理目标的含义和种类财务管理目标又称理财目标，是指企业进行财务活动所要达到的最终目的。它是企业财务活动的出发点和归宿，决定着企业财务管理的方向。由于财务管理是企业管理的一个组成部分，所以财务管理的目标取决于企业管理的总目标。企业作为营利性的经济组织，其最终目的就是盈利。但在激烈的市场竞争中，企业只有生存下去才可能获利，而只有不断发展才能求得生存。因此，企业管理的目标可以概括为生存、发展、获利三个方面。确定合理的财务管理目标，对优化理财行为、改善经营管理、提高经济效益具有重要的意义。
关于企业的财务管理目标的表达，有以下三种主要观点。
(一)利润最大化这种观点认为：利润代表了企业新创造的财富，利润越多，说明企业的财富增加得越多，越符合企业的目标。但它也有以下缺陷：一是利润最大化没有考虑取得利润的时间，忽略了货币时间价值这一重要因素。如今年获利100万元同明年获利100万元是不等值的，若不考虑货币时间价值的影响，就不能正确判断哪种获利方式更符合企业目标；二是利润最大化没有考虑获得利润与投入资本之间的关系。如两个企业同样都是获利100万元，但一个企业投入资本500万元，另一个企业投入资本600万元，若不将利润与投入资本联系起来分析，也不能正确判断哪种获利方式更符合企业目标；三是利润最大化容易使企业忽略风险。如两个企业都投资500万元，本年获利均为100万元，一个企业获利全部转化为现款，另一个企业获利全部是应收账款，而这极有可能产生坏账并带来坏账损失。因此如不考虑风险大小，也不能正确判断哪种获利方式更符合企业目标；四是利润最大化往往会使企业财务决策产生过多的短期行为。只追求眼前利润最大，而不顾企业的长远发展，使企业缺乏后劲，忽视新产品开发、人才开发、生产安全、生活福利设施和技术装备水平等。
(二)每股盈余最大化这种观点认为：应当把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察，用每股盈余(或资本利润率)来概括企业的财务管理目标。
【思考1-4】以每股盈余最大化作为企业财务管理的目标，有什么优缺点？
【解析】其优点是考虑了所获利润与投入资本额或普通股股数之间的关系，能够说明企业的盈利水平，并可以在不同期间之间进行比较。投资者可据以评价企业的经营效果，确定投资方向。
其缺点是没有考虑货币的时间价值和风险因素，不能避免企业的短期行为。
(三)企业价值最大化这种观点认为，企业价值(也称股东财富)最大化是财务管理的目标。企业价值最大化是指企业通过合理的生产经营，采用最佳的财务决策，在考虑货币时间价值和风险价值的条件下，使企业价值达到最大。投资者建立企业，其目的在于创造尽可能多的财富。这种财富首先表现为企业价值。企业价值是其未来现金流量的现值，在资本市场上表现为交换价格，通俗地说是指企业本身值多少钱。企业财富的多少不是仅凭某一时期的利润的大小来衡量的，而是要把企业整体看作一种商品，通过市场评价来确定企业值多少钱，这就是企业价值。在对企业进行评价时，看重的不是企业已获得的利润水平，而是企业潜在的获利能力。
【思考1-5】以企业价值最大化作为财务管理的目标，有什么优缺点？
【解析】其优点主要表现在：①该目标考虑了资金的时间价值和风险机制，有利于统筹安排长短期规划、合理选择投资方案、有效筹措资金、合理制定股利政策等；②该目标反映了对企业资产保值增值的要求，从某种意义上说，股东财富越多，企业市场价值就越大，追求股东财富最大化的结果可促使企业资产保值或增值；③该目标有利于克服管理上的片面性和短期行为；④该目标有利于社会资源合理配置，即引导社会资源流向企业价值最大化或股东财富最大化的企业或行业。
其缺点表现在：①尽管对于股票上市企业，股票价格上市企业，股票价格的变动在一定程度上揭示了企业价值的变化，但是股价是受多种因素影响的结果，特别是在资本市场效率低下的情况下，股票价格很难反映企业所有者权益的价值；②对于非股票上市企业，只有对企业进行专门的评估才能真正确定其价值。
企业价值最大化目标既考虑企业当前的盈利水平，而且更注重未来的长远获利能力；既重视企业的长远发展，又能克服管理上的片面性和短期行为；既考虑企业的盈利水平，又更注意将企业的风险控制在投资者能接受的范围之内。正是因为这一目标克服了利润最大化和每股收益最大化的缺陷，所以被认为是最为合理的财务管理目标。
【思考1-6】企业的价值是否等于其账面资产的总价值？
【解析】企业价值不等于账面资产总价值。其理由是，许多资产的账面价值都是按历史成本计价的，不能代表市场价值，更有商誉等无形资产在账面上也不能反映出来。因此，企业价值应通过市场评价来决定，其价值不等于账面资产的总价值。
二、财务管理目标的协调将企业价值最大化目标作为企业财务管理目标的首要任务就是要协调相关利益群体的关系，化解他们之间的利益冲突。
(一)所有者与经营者的矛盾与协调企业经营者一般不拥有占支配权地位的股权，他们只是所有者的代理人，所有者期望经营者代表他们的利益工作，实现所有者财富最大化；而经营者则有其自身的利益考虑。对经营者来讲，他们所得到的利益来自所有者。因而，经营者和所有者的主要矛盾就是经营者希望在提高企业价值和股东财富的同时，能更多地增加享受成本；而所有者和股东则希望以较小的享受成本支出带来更高的企业价值或股东财富。为了解决这一矛盾，应采取让经营者的报酬与绩效相联系的办法，并辅之以一定的监督措施。
(1)
解聘。所有者对经营者予以监督，如果经营者未能使企业价值达到最大，就解聘经营者，经营者害怕被解聘而被迫实现财务管理目标。
(2)
接收。如果经营者经营决策失误、经营不利，未能采取一切有效措施使企业价值提高，该公司就可能被其他公司强行接收或吞并，相应经营者也会被解聘。为此，经营者为了避免这种接收，必须采取一切措施提高股东财富和企业价值。
(3)
激励。即将经营者的报酬与其绩效挂钩，以使经营者自觉采取能提高股东财富和企业价值的措施。激励通常有以下两种基本方式。
① “股票期权”方式。即允许经营者以固定的价格购买一定数量的公司股票，当股票的市场价格高于固定价格时，经营者所得的报酬就越多。
② “绩效股”方式。即公司运用每股收益、资产收益率等指标来评价经营者的业绩，视其业绩大小给予经营者数量不等的股票作为报酬。
(二)所有者与债权人的矛盾与协调所有者有可能要求经营者改变举债资金的原定用途，将其用于风险更高的项目，这会增大偿债的风险。若成功，额外的利润就会被所有者独享；若失败，债权人与所有者共同负担由此而造成的损失。所有者也可能未征得现有债权人同意，而要求经营者发行新债券或举借新债，致使旧债券或老债券的价值降低。为协调所有者与债权人的上述矛盾，通常可采用以下方式。
(1)
限制性借债。在借款合同中加入某些限制性条款，如规定借款的用途、借款的担保条款和借款的信用条件等。
(2)
收回借款或停止借款。当债权人发现公司有侵蚀其债权价值的意图时，采取收回债权和不给予公司增加放款。
【思考1-7】下列各项中，不能协调所有者与债权人之间矛盾的方式是(
)。
A. 股票期权
B. 债权人通过合同实施限制性借款
C. 债权人停止借款
D. 债权人收回借款
【解析】正确答案是A。
第三节财务管理的环境财务管理是在一定的环境中进行的，必然受到环境的影响。财务管理环境是指企业在财务管理过程中所面对的各种客观条件或因素。环境对财务管理的影响是多方面的，归纳起来主要包括以下几个方面。
一、经济环境财务活动是经济活动的组成部分，经济环境是财务管理的重要环境。经济环境一般包括经济体制、经济周期、通货膨胀、经济政策和市场的发达程度等。
(一)经济体制在计划经济体制下，国家统筹企业资本，统一投资，统负盈亏，企业利润统一上缴，亏损全部由国家补贴，企业无独立的理财权力。因此，财务管理活动的内容比较单一，财务管理方法比较简单。在市场经济体制下，企业成为 “自主经营、自负盈亏”的经济实体，拥有独立的理财权。企业可以从其自身需要出发，合理确定资本需要量，然后到市场上筹集资本，再把筹集到的资本投放到高效益的项目上获取更大的收益，最后将收益根据需要和可能进行分配。因此，财务管理活动的内容比较丰富，方法也复杂多样。
(二)经济周期经济的周期性波动对财务管理有着重要的影响。在不同的发展时期，企业的生产规模、销售能力、获利能力以及由此而产生的资本需求都会出现重大差异。例如，在萧条阶段，企业产量和销售量下降，投资锐减，企业应建立投资标准，保持市场份额，压缩管理费用，裁减雇员；在衰退阶段，企业应停止扩张，出售多余设备，停产不利产品；在繁荣阶段，企业应扩充厂房设备，增加劳动力。财务人员必须预测经济变化情况，适当调整财务政策。
【思考1-8】在经济繁荣期，不应选择的财务管理策略是(
)。
A. 扩充厂房设备
B. 继续建立存货
C. 裁减雇员
D. 提高产品价格
【解析】正确答案是C。在复苏期和繁荣期，企业应增加厂房，建立存货 ，引入新产品，增加劳动力，实行长期租赁，为“负债经营”提供条件。
(三)经济政策经济政策是国家进行宏观经济调控的重要手段。国家的产业政策、金融政策、财税政策，对企业的筹资活动、投资活动和分配活动都会产生重要影响。如金融政策中的货币发行量、信贷规模会影响企业的资本结构和投资项目的选择，价格政策会影响资本的投向、投资回收期及预期收益等。财务管理人员应当深刻领会国家的经济政策，研究经济政策的调整对财务管理活动可能造成的影响。
(四)通货膨胀通货膨胀不仅对消费者不利，对企业财务活动的影响更为严重。大规模的通货膨胀会引起资本占用的迅速增加；通货膨胀会引起利率的上升，增加企业筹资成本；通货膨胀时期有价证券价格的不断下降，会给投资带来较大的困难；通货膨胀会引起利润的虚增，造成企业的资本流失。
为减轻通货膨胀对企业造成的不利影响，财务人员应采取措施予以防范。在通货膨胀初期，货币面临着贬值的风险，这时企业进行投资可以避免风险，实现资本保值；与客户应签订长期购货合同，以减少物价上涨造成的损失；取得长期负债，保持资本成本的稳定；在通货膨胀持续期，企业可以采用比较严格的信用条件，减少企业的债权；调整财务政策，防止和减少企业资本流失等。
(五)市场竞争企业的一切生产经营活动都发生在一定的市场环境中，财务管理行为的选择在很大程度上取决于企业的市场环境。不了解企业所处的市场环境，就不可能深入地了解企业的运行状态，也就很难做出科学的财务决策。
企业所处的市场环境通常包括以下四种：完全垄断市场、完全竞争市场、不完全竞争市场和寡头垄断市场。不同的市场环境对财务管理有不同影响。处于全垄断市场的企业，销售一般都不成问题，价格波动不大，利润稳中有升，经营风险较小，企业可运用较多的债务资本。处于完全竞争市场的企业，销售价格完全由市场来决定，企业利润随价格波动而波动，企业不宜过多地采用负债方式去筹集资本。处于不完全竞争市场和寡头垄断市场的企业，关键是要使企业的产品具有优势，具有特色，具有品牌效应，这就要求在研究与开发上投入大量资本，研制出新的优势产品，做好售后服务，并给予优惠的信用条件。
二、法律环境市场经济是以法律规范和市场规则为特征的经济制度。企业是市场经济的载体，企业的财务活动应遵守各种法律、法规。企业财务管理中涉及的法律、法规主要包括以下几方面。
(一)企业组织法企业组织法主要包括公司法、外资企业法、中外合资经营企业法、破产法、合伙企业法、个人独资企业法等。企业的组织运行和理财活动，必须依法进行。
(二)税收法规税种的设置、税率的高低、征收范围、减免规定、优惠政策等必然影响企业的财务管理活动。影响企业财务管理的税收法规主要包括：税收征收管理法、个人所得税法、企业所得税法、增值税暂行条例、消费税暂行条例、营业税暂行条例等。企业的财务决策都直接或间接受到税收的影响。财务管理人员应当精通税法，自觉按照税法的规定开展经营活动和财务管理活动。
(三)证券法规证券法规定了证券上市规则和交易规则，其中涉及许多财务方面的要求。证券法对企业财务管理的影响主要表现在企业内部财务制度如何体现这些要求，企业如何根据这些要求来规范自身财务行为。一般来讲，这些要求可以作为企业财务制度的内容，以促进企业按上市公司的标准来强化企业的财务管理。
(四)财务法规财务法规主要包括会计法、企业会计准则、企业财务通则和企业会计制度等。财务法规是规范企业财务活动、协调企业财务关系的行为准则。财务管理人员应认真领会并贯彻财务法规，确保企业理财活动规范、合法。
三、金融环境企业筹资、投资活动是在一定的环境约束下进行的，这一环境称为金融环境，主要包括金融市场和金融工具。金融环境是企业财务管理的重要环境。它不仅为企业筹资和投资提供了场所和方式，而且促进了资本的合理流动和优化配置。
(一)金融市场金融市场是实现货币借贷和资本融通、办理各种票据和有价证券交易活动的场所。金融市场可分为资金市场、外汇市场和黄金市场。与企业财务最为密切的是资金市场，一般可分为短期资金市场和长期资金市场。
1. 短期资金市场短期资金市场又称货币市场，是指进行融资期限在一年以内的资金交易活动的场所。可分为以下三种。
(1) 短期债券市场。主要是发行和转让一年期以内的企业债券和国库券的市场。
(2) 票据贴现市场。即商业汇票的贴现市场，商业汇票的持有者在汇票到期前需用资金时，可凭汇票到金融机构申请贴现，取得短期资金的融通。
(3) 可转让大额定期存单市场。即银行向单位和个人发行的大额定期存单。持有人可依法转让交易，以取得短期资金融通。
2. 长期资金市场长期资金市场是指进行融资期限在一年以上的资金交易活动的场所。可分为以下两种。
(1) 长期借贷市场。即取得1年期以上贷款的市场。
(2) 长期证券市场。即取得1年期以上长期债券和股票的市场。长期债券是企业为筹集长期资金而发行的债券，有一定期限，到期还本付息。发行股票是股份公司筹集长期资金的手段，可供企业长期使用，不需归还。
长期证券市场可分为一级市场和二级市场。一级市场又称为发行市场，其活动围绕有价证券的发行而展开。参加者主要是发行人和认购人，中介人作为包销者或受托人参与活动。二级市场又称为流通市场，其活动围绕有价证券的转让流通而展开。流通市场上各种证券的转让流通，仅仅是为投资人和筹资人提供融资便利，并不能直接为筹资人筹集新的资本。
(二)金融工具金融工具是能够证明债权债务关系或所有权关系并据以进行货币资金交易的合法凭证，它对于交易双方所应承担的义务与享有的权利均具有法律效力。金融工具一般具有期限性、流动性、风险性和收益性四个基本特征。金融工具若按期限不同可分为货币市场工具和资本市场工具，前者主要有商业票据、国库券(国债)、可转让大额定期存单、回购协议等；后者主要是股票和债券等。
金融工具是金融市场的交易对象。资本供求者对借贷资本数量、期限和利率的多样化的要求，决定了金融市场上金融工具的多样化，而多样化的金融工具不仅满足了资本供求者的不同需要，而且也由此形成了金融市场的各类子市场。
【思考1-9】下列属于资本市场工具的有哪些？(
)
A. 国库券
B. 债券
C. 商业票据
D. 大额定期存单
【解析】正确答案是B。A、C、D属于货币市场工具。
【思考1-10】金融环境对企业财务管理有什么影响？
【解析】金融环境决定着企业融资方式、融资渠道和资金的成本；同时，金融市场中各种资金的利率、价格，对企业生产和经营成果起调节和控制作用。
复习思考题1. 什么是财务管理？简述财务管理的内容。
2. 什么是财务活动？财务活动包括哪几个方面？
3. 什么是财务关系？财务关系包括哪些方面？
4. 简述财务管理的目标，并比较其优劣。
5. 影响财务管理的环境因素包括哪些？
强化训练题一、单项选择题1. 资金的运动过程，包括资金的筹集、资金的运用和资金的(
)。
A．分配
B．耗费
C．流动
D．增值
2. 企业筹措和集中资金的财务活动是指(
)。
A．分配活动
B．投资活动
C．决策活动
D．筹资活动
3. 以企业价值最大化作为财务管理目标存在的问题是(
)。
A．没有考虑资金的时间价值
B．没有考虑投资的风险价值
C．企业的价值难以评定
D．容易引起企业的短期行为
4. 相对于每股利润最大化目标而言，企业价值最大化目标的不足之处是(
)。
A. 没有考虑资金的时间价值
B. 没有考虑投资的风险
C. 不能反映企业潜在的获利能力
D. 不能直接反映企业当前的获利水平
5. 作为企业财务管理目标，每股收益最大化较之利润最大化目标的优点在于(
)。
A. 考虑了资金的时间价值因素
B. 考虑了风险价值因素
C. 反映了创造利润与投入资本之间的关系 D. 能够避免企业的短期行为
6. 下列各项中，不能协调所有者与债权人之间矛盾的方式是(
)。
A. 公司被强行接收或吞并
B. 债权人通过合同实施限制性借款
C. 债权人停止借款
D. 债权人收回借款
7. 以每股利润最大化作为财务管理目标，其优点是(
)。
A. 考虑了资金的时间价值
B. 考虑了投资的风险价值
C. 有利于企业克服短期行为
D. 反映了投入资本与收益的对比关系
8. 假定甲公司向乙公司赊销产品，并持有丙公司债券和丁公司的股票，且向戊公司支付公司债利息。假定不考虑其他条件，从甲公司的角度看，下列各项中属于本企业与债权人之间财务关系的是(
)。
A. 甲公司与乙公司之间的关系
B. 甲公司与丙公司之间的关系
C. 甲公司与丁公司之间的关系
D. 甲公司与戊公司之间的关系
二、多项选择题 1. 企业财务管理的主要内容包括(
)。
A. 筹资管理
B. 投资管理
C. 资金营运管理
D. 利润分配管理
2. 企业财务管理的基本环节主要包含以下几个阶段(
)。
A. 财务规划和预测
B. 财务决策、财务预算
C. 财务控制
D. 财务分析
3. 企业财务管理环境包括(
)。
A. 经济环境
B. 法律环境
C. 税法
D. 金融环境
4. 下列各项中，可用来协调公司债权人与所有者矛盾的方法有(
)。
A. 规定借款用途
B. 规定借款的信用条件
C. 要求提供借款担保
D. 收回借款或不再借款
5. 能够用来协调所有者与经营者之间矛盾的措施有(
)。
A. 激励
B. 批评
C. 解聘
D. 接受
6. 下列各项中，属于企业筹资引起的财务活动有(
)。
A. 偿还借款
B. 购买机器设备
C. 支付股票股利
D. 提取盈余公积
7. 在下列各项中，属于企业财务管理金融环境内容的有(
)。
A. 利息率
B. 公司法
C. 金融工具
D. 税收法规
8. 企业财务活动主要包括(
)。
A. 筹资活动
B. 投资活动
C. 分配活动
D. 生产经营活动
9. 下列各项中，不能反映企业价值最大化目标实现程度的指标有(
)。
A. 投资收益
B. 净利润
C. 每股市价
D. 净资产收益率
10. 以利润最大化为企业财务管理目标，存在的缺点是(
)。
A. 没有考虑资金的时间价值
B. 不能反映利润与投入资本的关系
C. 没有考虑投资风险价值
D. 可能导致企业短期行为
三、判断题1. 企业财务关系是指企业与外部各单位的财务关系。
(
)
2. 企业与政府的财务关系表现为投资与分配的关系。
(
)
3. 以企业价值最大化作为财务管理目标，有利于社会资源的合理配置。
(
)
4. 财务管理环境是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业各种外部条件的统称。
(
)
5. 购买国债虽然违约风险小，也几乎没有破产风险，但仍会面临利息率风险和购买力风险。
(
)
第二章资金时间价值和风险价值【能力目标】l
正确计算资金时间价值，尤其是复利现值和年金现值。
l
正确计算风险报酬率。
【知识目标】
l
理解资金时间价值与风险报酬的含义。
l
掌握资金时间价值的计算方法。
l
掌握风险价值的计量方法。
【案情导入】
甲公司准备从乙公司购入100万元原材料，乙公司提供了两种支付材料款的方式供甲公司选择，一种是甲公司购货时一次性支付货款，可享受1%的优惠，即只需付99万元；另一种是分10个月支付，每月月初支付10万元，不优惠。
【思考】
(1) 假设银行年利率为5%，若你是甲公司的财务人员，你会选择哪种支付货款的方式？
(2) 什么是资金的时间价值？如何计量资金的时间价值？
第一节资金时间价值一、资金时间价值的概念(一)资金时间价值的含义资金的时间价值是指资金随着时间的推移而发生的增值，即资金在不同时点上的不同价值。如果银行存款利率为5%，年初将10 000元存入银行，一年后，可从银行取得10 500元，增值500元，就是资金的时间价值，或者叫做利息。
资金之所以具有时间价值，是因为资金持有者将资金用于了投资，资金必须经历一定时间的投资和再投资，才会产生时间价值。资金时间价值的实质是资金周转使用后的增值额。如果不存在风险和通货膨胀，投资收益就是资金的时间价值。由于企业投资至少要取得社会平均利润率，因此，资金的时间价值通常是指没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。
【思考2-1】资金时间价值就是银行利息，这一说法正确吗？
【解析】不正确。二者计算方法相同，但内涵不同。一般的利息除了包括资金时间价值因素以外，还包括风险价值和通货膨胀因素。而资金时间价值是指没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。通货膨胀率很低时，政府债券的利率可用来表示资金时间价值。
(二)资金时间价值的表示方式资金时间价值有两种表示方式：一种是绝对数，即资金在周转使用中的增加额，即利息；另一种是相对数，即增加额占投入资金的比例，即利率。通常人们习惯用相对数来表示资金的时间价值。
二、资金时间价值的计算(一)单利与复利资金时间价值的计算方法一般采用复利方法。而复利是在单利基础上产生的，因此，要了解复利计算方法，首先要了解单利计算方法。
单利，又称单利计息，是指按本金计算利息，在贷款期限内获得的利息均不加和本金重复计算利息，每期利息相等。
复利，就是按照一定的期限和利率，将本金所产生的利息转化为本金，同原来的本金一起作为计算下期利息的一种计息方法。在这种计息方法下，既要计算本金的利息，又要计算利息的利息，即所谓“利滚利”。
【思考2-2】本金为100元，年利率为5%，2年后，单利计算的利息是多少？若复利计算，利息是多少？
【解析】2年后，单利计算利息为：100×5%×2=10(元)。
复利计算利息为：100×5%+×5%]×5%=10.25(元)。
(二)一次(收)付款项终值和现值的计算一次(收)付款项是指在某一特定时点上一次支付(或收取)，经过一段时间后再相应地一次性收取(或支付)的款项，如年初存入银行10 000元，定期一年，年利率为10%，年末取出11 000元，即为一次(收)付款项。
资金时间价值的计算涉及两个重要的概念，即现值和终值。
现值(present value)又称本金，是指资金现在的价值，也是未来某一时点上的一定量资金折算到现在的价值。
终值(future value)又称将来值，是指现在一定量资金在未来某一时点上的价值量，通常称本利和。
1. 单利终值和现值的计算1) 单利终值的计算
单利终值即按单利计算的本金及利息之和。计算公式为
F = P·(1+i·n)
式中：F为终值，即第n年末的价值；P为现值，即本金，又称期初金额；i为利率；n为计息期数，常以年为单位。
【例2-1】 某人将10 000元存入银行，存期2年，年利率为2.5%，在单利计息条件下，两年后的本利为多少？
【解析】 2年后的终值为：10 000×(1+2.5%×2)=10 500(元)。
2) 单利现值的计算
单利现值是指在单利计息条件下，将来年份收到或付出的某笔资金折算到现在的价值。在已知利率和终值的情况下，单利现值可用上述终值计算公式倒求，即由终值求现值，也叫贴现。计算公式为
P = F÷(1+i·n)
【例2-2】 某人三年后欲从银行取出30 000元，若银行年利率为5% ，在单利计息条件下，现在应存入多少？
【解析】 现在应存入银行的款项为：30 000÷(1+5%×3)=26 086.96(元)。
2. 复利终值和现值的计算1) 复利终值的计算
复利终值是指一定量资金按复利计算若干期的本利和。计算公式为
F = P·(1+i)n = P·(F/P, i, n)
式中，F为终值，即第n年末的价值；P为现值，即本金；i为利率；n为计息期数；(1+i)n称为复利终值系数，记作(F/P, i, n)。
复利终值系数可以直接查阅 “复利终值系数表”(见附表1)获得。
【例2-3】 某人将现有资金10 000存入银行，若存款利率为3%，5年后可取出多少钱？
【解析】 查复利终值系数表，(F/P,3%,5)=1.1593，F=10 000×1.1593=11 593元。即5年后可取出11 593元。
2) 复利现值的计算
复利现值是复利终值的对称概念，是指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者说是为了取得将来一定本利和，现在所需要的本金。根据复利终值计算公式，推导复利现值计算公式为
式中， 称为复利现值系数，记作(P/F, i, n)。
复利现值系数可以直接查阅 “复利现值系数表”(见附表二)获得。
【例2-4】 某人欲在5年后得到10 000元，若存款利率为3%，现在应存入多少钱？
【解析】 查复利现值系数表，(P/F,3%,5)=0.8626，P=10 000×0.8626=8626(元)。即现在应存入8626元。
(三)年金终值和年金现值的计算年金(annuity)是指在一定期间内每期等额收付的系列款项，通常以符号A表示。如折旧、定期支付的租金、保险费、养老金、分期付款赊购、分期偿还贷款等。
年金按其收付款的次数和时间可分为普通年金、预付年金、递延年金及永续年金。
1. 普通年金终值和现值的计算普通年金又称后付年金，是指发生在每期期末的等额收付款项。普通年金的计算有终值和现值两种。
1) 普通年金终值的计算
普通年金终值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。犹如零存整取的本利和。
普通年金终值可以用复利终值推导计算，如果用A表示每年收付的等额款项，即年金，i表示利率，n表示期数，F表示普通年金终值，则普通年金终值推导计算过程如图2-1所示。
图2-1
普通年金终值推导计算示意图由图2-1可知，普通年金终值的一般计算公式为
F= A(1+ i)0+ A(1+ i)1+ A(1+ i)2+ A(1+ i)3+…+ A(1+ i) n-2+ A(1+ i) n-1
根据等比数列前n项和公式，上式简化后为
式中， 称为普通年金终值系数，记作(F/A, i, n)，可以直接查阅“年金终值系数表”(见附表三)获得。
上式中，如果已知终值F，求年金A，这就是偿债基金，即为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。
【例2-5】 某项目10年建设期内每年年末向银行贷款100万元，贷款年利率为8%，该项目竣工时应付本息的总额是多少？
【解析】 查年金终值系数表，(F/A,8%,10)=14.4866
F=100×14.4866=1448.66万元。10年后应还本息总额为1448.66万元。
【思考2-3】 某企业欲在5年后偿还10万元债务，现在起每年等额存入银行一笔存款,如果银行存款利率为3%，若按复利计算，每年应存多少钱?
【解析】 由F= A·(F/A,3%, 5)=10，推出A=10÷(F/A,3%, 5)
查年金终值系数表，(F/A,3%, 5)=5.3091
A=10÷5.3091=1.8836(万元)，即每年应存1.8836万元。
2) 普通年金现值的计算
普通年金现值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和。通常表现为每年等额投资收益的现值总和。如果用P表示普通年金现值，其推导计算过程如图2-2所示。
图2-2
普通年金现值计算示意图由图2-2可知，普通年金现值的一般计算公式为
根据等比数列前n项和公式，上式简化后为
式中， 称为普通年金现值系数，记作(P/A, i, n)，可以直接查阅“年金现值系数表”(见附表四)获得。
上式中，如果已知现值P，求年金A，即为年资本回收额，是指在一定的年限内等额回收初始投资成本或清偿所欠债务的价值指标。
【例2-6】 某企业租入设备，每年年末需要支付租金30 000元，年复利率为8%，5年内应支付的租金总额的现值是多少？
【解析】 查年金现值系数表，(P/A,8%,5)=3.9927
P=30 000×3.9927=119 781元。5年内支付的租金总额的现值为119 781元。
【思考2-4】 某企业投资某项目资金1 000万元，该项目寿命为10年，若年利率为8%，要想在10年内全部收回投资，每年末应收回的金额为多少？
【解析】
P= A·(P/A,8%,10)=1 000，则A= 1 000÷(P/A,8%,10)
查年金现值系数表，(P/A,8%, 10)=6.7101
A=1 000÷6.7101=149.0291万元。即每年末应收回149.0291万元。
2. 预付年金终值和现值的计算预付年金又称先付年金，是指发生在每期期初的等额收付款项。与普通年金的区别仅在于付款时间的不同，它是在每期期初收付款项。预付年金的计算有终值和现值两种。
1) 预付年金终值的计算
预付年金终值是指一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和。
在一定的期限内，预付年金与普通年金的付款次数相同，但由于付款时间不同，预付年金终值比普通年金终值多计算一期利息。因此，在普通年金终值基础上乘以(1+i)即为预付年金终值。计算公式为
F= A·(F/A, i, n)·(1+i)
【例2-7】 某企业拟连续5年于每年年初存入200万元作为住房基金。若存款利率为5%，则该公司在第5年末一次取得的本息总额是多少？
【解析】 查普通年金终值系数表，(F/A,5%,5)=5.5256
F=200×5.5256×(1+5%)=1160.376(万元)。第5年末一次取得本息额为1160.376万元。
2) 预付年金现值的计算
预付年金现值是指一定时期内每期期初等额收付款项的复利现值之和。
在一定期限内，由于预付年金现值与普通年金现值期限相同，但其收付款时间不同，预付年金现值比普通年金现值少贴现1期。因此，在普通年金现值基础上乘以(1+ i)，便可求出预付年金现值。计算公式为
P= A·(P/A, i, n)·(1+i)
【例2-8】 某人分期付款购房，每年年初支付3万元，连续支付10年，如果年利率为10%，该项分期付款相当于现在一次支付多少现金？
【解析】 查普通年金现值系数表，(P/A,10%,10)=6.1446
P=3×6.1446×(1+10%)=20.2772(万元)
3. 递延年金终值和现值的计算递延年金是普通年金的特殊形式，是指第一次收付款发生的时间不在第一期末，而是间隔若干期后才发生的系列等额收付款项。
如果以m表示递延期数，n为年金期数，i为利率，则递延年金形式如图2-3所示。
图2-3
递延年金示意图从图2-3中可见，前m期没有收付款发生，为递延期数，而后面n- m期为每期末发生收入或支出等额款项的年金项数。
1) 递延年金终值的计算
从图2-3可知，递延年金的终值大小与递延期无关，故计算方法和普通年金终值相同。
其计算公式为
F =
A·(F/A, i, n-m)
2) 递延年金现值的计算
递延年金现值的计算有两种方法。
方法一，先计算出全部n期的后付年金现值，然后减去前m期的后付年金现值。其计算公式为
P= A·(P/A, i, n)
- A·(P/A, i, m)
方法二：先将递延年金视为n-m期的普通年金，按普通年金现值法求出在第n-m期期初(即第m期期末)时的现值，然后按复利折现到第一期期初的现值。其计算公式为
P= A·(P/A, i, n-m)
·(P/F, i, m)
【例2-9】 某人拟在年初存入一笔资金，以便能够在第4年年末起每年取出1000元，至第10年末取完，在银行存款利率为5%的情况下，此人应在最初一次存入银行的金额是多少？
【解析】 P=1000×(P/A,5%,10-4)×(P/F, 5%,4)
=1000×5.0757×0.8227=4175.78元
或
P=1000×(P/A,5%,10)-1000×(P/A,5%,4)
=1000×7.7217-1000×3.546=4175.7元
4. 永续年金现值的计算 永续年金是指无限期等额收付的特种年金。永续年金无终止时间，故无终值；如公司发行的优先股，有固定的股利而无到期日，其股利可视为永续年金。永续年金现值的计算公式也是通过普通年金现值的计算推导的。
普通年金现值公式： ，当n→∞ 时，分子趋于1，可推导出永续年金现值计算公式为：P=A/i。
【例2-10】 某人持有甲公司的优先股10 000股。每年可获得固定红利1200元，若利息率为10%，则该优先股年股利现值为多少？
【解析】 P=1200÷10% =12 000元
第二节风 险 价 值一、风险的概念及分类(一)风险的含义风险是指对企业目标产生负面影响的事件发生的可能性。从财务管理角度来说，风险也就是企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或者无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预计收益发生的背离，从而蒙受经济损失的可能性。例如，企业开发一种新产品，如果销路好可能盈利，如果销路不好可能亏损，这种投资结果的不确定性，即为风险。
(二)风险的分类从个别投资主体的角度看，风险分为企业特有风险和市场风险两类。
1. 企业特有风险企业特有风险是指只影响到个别企业的一些因素，它是由某个企业的特有事件造成的，如工人罢工、新产品开发失败、管理不善等。这类风险可以通过多元化投资组合来分散或消除，因此，又称为可分散风险或非系统风险。
企业特有风险又分为经营风险和财务风险。
1) 经营风险
经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。如原材料价格变动、市场份额变化、生产成本变化等，使得企业的收益变得不确定。经营风险是不可避免的。
2) 财务风险
财务风险是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。如借款过多可能到期无法偿还的风险。财务风险是可避免的，如果企业不举债，则企业就没有财务风险。
2. 市场风险市场风险是指那些影响整个市场的风险因素的风险。如战争、通货膨胀、经济衰退、税收政策等。市场风险对任何企业来说都是不可避免的，这类风险不能通过多元化投资组合来分散或消除。所以，市场风险也称为不可分散风险或系统风险。
(三)风险与收益的关系风险是现代企业财务管理环境的一个重要特征，在企业财务管理的每个环节都不可避免地要面对风险。一般来说，未来事件的持续时间越长，涉及的未知因素越多或人们对其把握越小，则风险程度就越大。冒风险就要得到额外的收益，否则就不值得去冒险。风险和收益的关系十分密切，要取得收益就会有风险；想要的收益越高，风险就越大。
二、风险的衡量风险是不可避免的，正视风险并将风险程度予以量化，进行较为准确的衡量，是企业财务管理工作中的一项重要工作。风险与概率直接相关，并由此与期望值、标准差、标准离差率等发生联系，对风险进行衡量时应着重考虑这几方面的因素。通常按以下步骤衡量风险。
1. 确定概率分布在现实生活中，某一事件在完全相同的条件下可能发生也可能不发生，既可能出现这种结果又可能出现那种结果，我们称这类事件为随机事件。概率就是用百分数或小数来表示随机事件发生可能性及出现某种结果可能性大小的数值。通常，把必然发生的事件的概率定为1，把不可能发生的事件的概率定为0，而一般随机事件的概率是介于0与1之间的一个数。概率越大就表示该事件发生的可能性越大。通常用P i表示出现第i种结果的相应概率。概率分布必须满足以下两个条件：
(1) 所有的概率都在0与1之间，即0≤P i
≤1；
(2) 所有概率之和应等于1，即 。
2. 确定期望收益期望收益是某一方案各种可能的收益，以其相应的概率为权数进行加权平均所得到的数值，也称预期收益，它是反映随机变量取值的平均化。一般用K表示，计算公式如下：
式中，K为预期收益期望值；P i为第i种可能结果的概率；K i为第i种可能结果的收益；n为可能结果的个数。
【例2-11】 A公司现有甲、乙两个投资方案，经预测两个方案可能实现的投资收益及概率分布如表2-1所示。试计算两个方案的期望值。
表2-1
甲、乙两个投资方案情况一览表
万元经济情况
甲方案投资收益
概率
乙方案投资收益
概率
繁荣1000
0.259000.30正常
800
0.508000.50衰退
600
0.257000.20
【解析】 K
甲=1000×0.25 + 800×0.5 + 600×0.25 = 800万元
K
乙=900×0.3 + 800×0.5 + 700×0.2 = 810万元
3. 确定标准差标准差也叫均方差，是反映各种概率下的报酬偏离期望值的综合差异，是反映离散程度的一种量度。通常以符号 表示，标准差计算公式为
【例2-12】 承例2-11，试计算甲、乙两个方案的标准差。
【解析】
【思考2-5】标准差与风险有什么关系？
【解析】标准差反映不同概率下报酬或报酬率偏离期望值的程度；标准差越大，表明离散程度越大，风险越大；标准差越小，表明离散程度越小，风险也就越小。
值得注意的是，标准差的大小会因期望值的不同而发生变化，只能用于期望值相同时不同方案的决策。如果各方案期望值不同，标准差指标失去可比基础。为克服这一缺陷，当各方案期望值不同时，通过计算各方案标准离差率来进行比较。
4. 确定标准离差率标准离差率是标准差与期望值的比值，用于期望值不同的各投资项目风险程度的评价。通常用符号V表示，其计算公式为
标准离差率越大，表明离散程度越大，风险越大；反之，标准差率越小，风险越小。无论备选方案期望收益是否相同，均可采用标准离差率来衡量风险，进行决策。
【例2-13】 承例2-12，试计算甲、乙两个方案的标准离差率。
【解析】 V甲=141.42÷800= 17.68%
V乙=70÷810×100% = 8.64%
可见方案甲的风险大于方案乙。
【思考2-6】如何运用标准差与标准离差率对投资方案进行选择？
【解析】对于单个方案，决策者可根据其标准差或标准离差率的大小，并将其同设定的可接受的此项指标最高限值对比，看前者是否低于后者，然后做出取舍。对于多方案择优，决策者的行动准则应是选择低风险高收益的方案，即选择标准差最低、期望值最高的方案。但是，高收益往往伴随着高风险，低收益方案其风险程度往往也较低。因此，对投资方案选择时，不仅要权衡期望值与风险，而且还要根据决策者对待风险的态度而定。喜欢冒险的人可能选择高风险高收益的方案，谨慎的人可能选择低风险低收益的方案。
三、风险报酬的计算1．风险报酬的含义企业进行投资活动会取得一定的投资报酬。一般而言，投资报酬包括两部分：一是资金的时间价值；二是风险价值。其中资金的时间价值前已述及，它是在没有风险和通货膨胀条件下的社会平均利润率；而投资风险价值则是指由于冒风险进行投资而获得的额外报酬，又称为投资风险收益或投资风险报酬。
投资的风险报酬有两种表示方式：一种是绝对数，即风险报酬额，是指由于因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的额外报酬；另一种是相对数，即风险报酬率，是指额外报酬占原投资额的百分比。通常用风险报酬率来表示风险报酬。
2. 风险报酬的计量标准离差率仅反映一个投资项目的风险程度，并未反映真正的风险报酬，要将其换算为风险报酬率，通常用Rr来表示，但必须借助于一个转换系数——风险价值系数(b)，风险报酬率的计算公式为
Rr=b·V
式中，Rr为风险报酬率；b为风险价值系数；V为标准离差率。
可见，事先不确定风险价值系数就无法将标准离差率转化为风险报酬率。风险价值系数的确定可采用统计回归方法对历史数据进行分析得出估计值，也可结合管理人员的经验分析判断而得出。
风险价值系数(b)取决于投资者对风险的偏好。对风险的态度越是回避，要求的补偿也就越高，因而要求的风险报酬就越高，所以风险价值系数(b)的值也就越大；反之，如果对风险的容忍程度越高，则说明风险承受能力越强，那么要求的风险补偿也就没那么高，所以风险价值系数(b)的取值就会越小。
3. 投资报酬率的计量投资报酬率由无风险报酬率和风险报酬率组成，其中无风险报酬率(通常用Rf表示)是纯粹利率与通货膨胀补偿率之和。通常，把国家发行的公债或国库券的利率称为没有风险的报酬率。
投资报酬率计算公式为
R=Rf
+ Rr= Rf + b·V
式中，R为投资报酬率；Rf
为无风险报酬率；Rr为风险报酬率。
【例2-14】 承例2-13，若甲、乙两个方案的风险价值系数分别为11%、13%，无风险报酬率为10%，试计算甲、乙两个方案的风险报酬率与投资报酬率。
【解析】 甲方案的风险报酬率Rr =11%×17.68% = 1.94%
甲方案的投资报酬率R甲=10% +1.94% = 11.94%
乙方案的风险报酬率Rr =13%×8.64% = 1.12%
乙方案的投资报酬率R乙=10% +1.12% = 11.12%
4. 预测风险收益率的计算按上述方法计算出的风险收益率，是指在现有的风险程度下与之相当的风险报酬率，对投资者而言，它只是衡量一个投资项目是否值得投资的依据，为了确定某一方案是否可取，可以计算预测风险收益率，并与风险报酬率比较，当预测风险收益率大于风险报酬率时，说明该投资预测的风险收益高，其所冒的风险相对较小，该方案可取；反之，该方案不可取。预测收益率计算公式为
预测风险收益率=预测投资收益率-无风险报酬率
【例2-15】 承例2-11、例2-14，甲、乙两个方案的投资额分别为7000万元、6000万元，试计算甲、乙两个方案的预测风险收益率。
【解析】 甲方案预测收益率=800÷7000×100%= 11.43%
甲方案的预测风险收益率=11.43%-10%=1.43%，小于风险报酬率1.94%，甲方案不可取。
乙方案预测收益率=800÷6000×100%= 13.33%
乙方案的预测风险收益率=13.33%-10%=3.33%，大于风险报酬率1.12%，乙方案可取。
复习思考题1. 什么是资金时间价值？资金时间价值如何计算？
2. 什么是风险价值？风险价值如何计量？
3. 简述风险与收益的关系。
4. 简述如何运用标准差与标准离差率对投资方案进行选择。
强化训练题一、单项选择题1. 从财务角度来看，风险主要是指(
)。
A．生产经营风险
B．不可分散的市场风险
C．国家政策变动
D．实际收益与预计收益发生的背离
2．将未来某一时点上的一定量资金折算到现在的价值，称为(
)。
A．终值
B．年金
C．现值
D．预付年金
3．发生在每期期末的等额收付款项，称为(
)。
A．终值
B．年金
C．现值
D．预付年金
4．某企业5年后可获得一笔资金1000万元，如果按8%的复利计息，相当于现在获得资金(
)万元。
A．1469.3
B．680.6
C．676.8
D．3992.7
5. 若以10%的年利率借得10 000元，投资于某个寿命10年的项目，每年至少收回(
)元现金，该项目才有利可图。
A．627.47
B．385.5
C．614.5
D．162.74
6. 某企业为满足今后3年每年年末投资5万元的需要，若年利率为10%，现在应存入银行(
)万元。
A．6.66
B．3.76
C．16.55
D．12.43
7. 某企业拟在5年后购置10 000元的设备，若银行利率为10%，则企业现在应存入(
)。
A．16105
B．6209
C．1638
D．2638
8. 在年金现值已知的情况下，直接计算年金所利用的系数是(
)。
A．复利现值系数
B．复利终值系数
C．年金终值系数
D．年金现值系数
9. 一定时间内每期期初等额收付款项是(
)。
A．永续年金
B．普通年金
C．预付年金
D．递延年金
10. 甲方案的标准差为1.56，乙方案的标准差为1.06，如果两个方案的期值望不相等，则它们的风险关系是(
)。
A．甲大于乙
B．乙大于甲
C．无法判断
D．甲等于乙
二、多项选择题1. 资金时间价值通常是指(
)条件下的社会平均资金利润率。
A．无风险
B．市场风险
C．无通货膨胀
D．经营风险
2. 下列通常表现为年金形式的有(
)。
A．保险费
B．折旧
C．分期付款
D．3年期存款
3．下列可使用普通年金终值系数表的有(
)。
A．已知现值求终值
B．已知终值求年金
C．已知现值求年金
D．已知年金求终值
4．下列说法中，正确的是(
)。
A．标准差越大，风险越大
B．标准差越小，风险越大
C．标准离差率越小，风险越小
D．标准离差率越大，风险越大
5. 用于衡量风险大小的指标有(
)。
A．期望值
B．概率分布
C．标准差
D．标准离差率
6. 如果不考虑通货膨胀因素，投资者进行风险投资所要求或期望的投资报酬率便是(
)之和。
A．资金时间价值
B．风险报酬率
C．利润
D．通货膨胀率
7. 投资报酬率的构成要素有(
)。
A．资金的时间价值
B．风险价值系数
C．通货膨胀率
D．风险程度
8. 下列年金，可计算终值与现值的有(
)。
A．普通年金
B．预付年金
C．永续年金
D．递延年金
9. 下列关于递延年金的说法正确的有(
)。
A．第一期没有收付额
B．其终值大小与递延期长短有关
C．计算终值的方法与普通年金相同
D．计算现值的方法与普通年金不同
10. 下列关于风险衡量的说法正确的有(
)。
A．期望值相等的多个方案，标准差越小，风险越小
B．无论期望值是否相同，多个方案比较时，选择标准差小的方案
C．当风险报酬率大于预测风险收益率时，说明方案可行
D．当风险报酬率小于预测风险收益率时，说明方案可行
三、判断题1. 在利率和计息期数相同的条件下，复利现值系数与复利终值系数互为倒数。
(
)
2. 在现值和利率一定的条件下，计息期数越多，则复利终值越小。
(
)
3. 计算偿债基金系数，可根据年金现值系数的倒数确定。
(
)
4. 资金时间价值的计算与利息计算相同，因此，资金时间价值就是利率。
(
)
5. 通常把国家发行的公债或国库券的利率称为没有风险的报酬率。
(
)
四、实务操作题1. 甲企业年初投资100万元生产一种新产品，预计每年年末可取得10万元的净收益，投资年限为8年，年利率为5%。试计算：
(1) 该投资项目年收益的现值和终值；
(2) 年初投资额的终值。
2. 甲企业2008年年初投资一项目，预计从2010—2015年每年年末可获得净收益10万元，年利率为10%。试计算该投资项目年净收益的终值和现值。
3. 李某购商品房，首付10万元，余款有两种方式可供选择：一是每年末支付2万元，连续支付10年；二是10年后一次支付30万元。若年利率为10%，李某应选择哪种付款方式更为有利？
4. 乙公司在今后5年中每年年末投资10万元，若年利率为10%，为满足今后5年每年年末投资资金的需要，现在应向银行一次性存入多少资金？
5. 张某为留存其女儿四年大学期间的学费，提前一年在银行存款3万元。若年利率为8%，试计算：大学四年期间，张某每年年初可从银行等额支取的款项。
6. 王某欲在某大学建立一项永久性的奖学基金，计划每年从银行提取10万元作为奖学金，若利率为10%，则现在王某应向银行存入的款额应为多少？
7. 乙公司有A、B两个投资项目，计划投资均为1000万元，其收益及概率分布情况如表2-2所示。
表2-2
A、B两个投资项目情况一览表
万元经济情况
概率
A项目投资收益
B项目投资收益
好
0.20400600一般
0.60200200差
0.20100-100
要求：
(1) 分别计算A、B两个项目的期望值；
(2) 分别计算A、B两个项目期望值的标准差；
(3) 判断A、B两个投资项目的优劣。
8. 北方公司拟开发两种新产品：一是开发纯净水(以A表示)，二是开发消渴啤酒(以B表示)。有关市场预测资料如表2-3所示。
表2-3
两种新产品市场预测情况一览表
万元市场情况
预计开发纯净水年利润
概率
预计开发消渴啤酒年利润
概率
好
3000.603600.50一般
1200.201700.20差
-200.20-500.30要求：
(1) 对两产品开发方案的收益与风险予以计量；
(2) 进行方案评价。
9. A公司有甲、乙两个投资项目，计划投资额均为 1000 万元，其收益率及概率分布如表2-4所示。
表2-4
甲、乙两个投资项目市场预测情况一览表 市场情况
概率
甲项目收益率/%
乙项目收益率/%
好
0.22030一般
0.61010差
0.2 5
-10
要求：
(1) 分别计算甲乙两个项目收益率的期望值。
(2) 分别计算甲乙两个项目收益率的标准差。
(3) 比较甲乙两个投资项目风险的大小。
(4) 如果无风险收益率为5%，甲项目的风险价值系数为10% ，计算甲项目投资的风险收益率。
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