【经理讲堂】解析资本市场发展以及未来的趋势

徐老师

贝莱德集团:解析资本市场发展以及未来的趋势
莱德投资管理公司执行董事David  MUNOZ就资本市场发展及未来的趋势进行了解析。

以下为发言实录：

David
MUNOZ：下面我代表贝莱德集团，感谢所有支持商、赞助商。先讲讲在过去18个月当中我们做了什么，对我们的意义又是什么，我给大家讲讲过去18个月的资本市场发展以及未来的趋势，以及怎么把自己的公司定位好。

先花几分钟的时间讲讲宏观经济方面的情况，现在对于一个投资者来说，我们一定要了解到整个宏观经济的发展，如果大家是一个好学生的话，你应该记得今年你的表现还是不错的。如果大家了解，中国以及美国经济市场的关系的话，它对于全球的证券是很重要的，也对于你管理自己的组合有很大的帮助。这两个经济体他们的细节关系是非常重要的，我们看到在美国的美联储他们做出的一些政策是对我们影响很大，给大家看看左手边的图表当中，有一点小可能后面看不到。基本上这里也讲了，在美国的一个货币政策可能全世界各个国家，在做这种货币的时候，都会有这样的情况出现，是非常的激进。在这里我们的整个货币的政策在美国，在这个表当中，它代表的是最小的一个货币供应，我在很多的杂志上都看到说全世界都印了更多的钱。

那我们大家都知道，这些货币其实是更加宽广的范围，包括货币的供应。。那么在系统当中看到的所有资金实际上是由我们在银行的借贷所影响的，这基本上是在我们下面这张图上表现出来。下面这张图展示的是我们看到在这种M2和M0的对比情况，在很长的时间里，这样的一种细分实际上是不超过十倍。大家知道去年的时候，如果我们只看这张图，这样的背景的话，特别是现在M2和M0基本上差别超过了4倍，基本上意味着银行他们会对于整个系统当中的借贷进行强烈的对比的情况，并且这也是需要考虑在整个系统当中的资金的情况。大家都知道在过去几年里面，银行他们做的事整个公司是希望能够来降低他们的资本成本，而且希望能够拓展整个消费者的一个消费情况，因为这对于我们的就业，和未来的发展都是比较关键的。那么对于公司以及消费者的消费方面，在通胀的情况下，在经济衰退的情况下大家都可以了解到，尤其是对于我们这每一个季度的平均额，但是在这种相对资金的供应方面，我们有时候会考虑到杠杆化，而且我们需要考虑到整个资金的有效性，当然这需要很长的时间才能恢复。这种0%的一个联邦基金的信额，我们知道现在的经济循环当中，我们要使得整个自由竞争的市场上，发挥自己的作用，这个过程我们也需要货币以及资金的刺激政策才能协助经济进一步恢复。无论你的定位是怎样的，货币的政策还会发挥重要的作用，而且这对于我们整个资产的价值将会产生重大的影响。

那么，在联邦的基金当中我们如果只持有现金可能成本比较高，而且非常多的投资者他们在过去的一年里希望能增进他们资本的运作率，当然他们也体会到了2008年的三季度和2009年的第三季度整个流动性方面的痛苦。当然这种情况在今年或者在未来的几年里，还会产生这种长期的影响。如果我们看一下这个表格当中的数字，实际上它是比较小的一些数字，大家可能看不清楚，我讲一些比较重要的，前端右手边，这是我们联邦的基金一个情况。这是联邦基金率，如果我们看一下底部，2009年的9月份，我们可以看到在资产价格和全世界范围内的比较，如果我们看一下从1月份到9月份的情况下，基本上是占到了31%的值，那么这个数值有一点高，但还没有超越正常值，如果看一下9月份到11月份或者今年10月份到11月份的话，我们看一下资产价格之间的一个比率，在9月份到10月份64%，10月份到11月份甚至到了71%，这其实是不正常的。而且，当投资者考虑到联邦的利率到了零以后，他们就会在手里持有一定的现金，这个阶段我们也需要一些简单的货币政策。

我们看一下下面这张图这也看出来了，当这种货币的政策发挥作用的时候，在上面的左手边这张图，我们看一下这是一些公司的一个股票的表现，特别是是由信用的评级来排序的。在右手边是3C的一些公司情况。还有我们列出了信用评级比较高的公司名字，这个表现还是非常疯狂的情况，而且我们看一下股权的收益，在08年，我们把股权收益进行了分析，右手边比-
10%还少，甚至有些公司股权收益甚至低于-10%。当然还有到5%-10%的公司，这是正常的情况，这也是可能发生的情况。我们在当前的环境下，这种情况还是受到了货币政策的影响，到底我们需要多长时间才能正常化呢？大家可以猜一下，但对正常的货币政策来讲，需要进行资本再评级的过程，对于美联储来讲，他们也对于处理通货膨胀的问题，对于美国的银行，他们还是有很多的年金方面的一些情况，而且我们是需要考虑到他们进帐面的情况，当然这会应该到他们全年的收益。

在美国经济当中还是有一些明显的稳定的趋势，我们需要一个市场的新的定位、新的一个秩序，而且对于美联储来讲，我们看到联邦税率放在零还是比较危险的，这使得整个的美国的经济系统没有办法承受再一次的经济的打击。下一步将发生怎样的情况呢？我们认为对于今年的上半年美联储将对联邦基金率进行调整，这长期来讲对于趋近正常值是比较好的趋势，对于2010年上半年，我们也是会看到有一些低于资本值的一些银行，他们开始需要致力于一些就业的拓展，还有是要进行正式的抵押贷款的授予，然后保证一些房地产业以及消费进一步的发展。对于联邦基金来讲，他们的利率还是长期保持比较低的水平。

当然还有很多的发展是在过去6个月里出现在制造业里，对于政府来讲，他们也开始有可持续性的刺激计划，之前我们提过，对于美国的银行业，还是需要一个长期的发展。而且对于美国的消费者来讲，他们还是需要重新进行趋杠杆化。我们看一下这张图，美国的一些资产负债表的情况，左手边是30年代在美国消费者的信用，右下角这张图是占GDP的比率，这也当然是需要看一下个人在整个家庭资产中所占的比率特别是他们的支出或者占GDP的比率，当然还有很多类似的例子。

我们看一些美国小型企业发生的情况，右边这张图，红色是代表就业的比率，特别是在一些比较的企业当中，蓝色的柱形是在一些大型的企业的就业情况，我们看到差不多是在80%的就业率的情况，特别是我这里讲的是小的企业。左手边的图，大多数人指出对于制造业的发展，还有对于银行的调查也都指出在美国经济当中，确实进行了一些消费。这当然也是能促进整个经济层次的进一步发展，但绿色这张图，绿色的曲线实际上是ISM，看到了整个制造业对于产出对经济的影响，蓝色的曲线是讲一些小型企业的乐观值，这当然也是会能够向我们展示出小型企业还是受到了经济大趋势的影响。这张图是我们的美国的一个劳动力的情况，美国劳动力的疲软的情况，可以看到，而且我们看到对于一些个人来讲，他们是很难再找到新的工作，尤其是这个问题越来越突出，但是我们能够看到一些就业的机会是在不断的创造过程之中。有一些人在美国的个人消费实际上还在短期是有一个下滑的趋势，把这些事实集在一起，美国GDP将在短期里有一些新的发展，特别是由于库存的再增加。而且我们还需要考虑中期的一个YAY数据。

我们看到一个相关的技术是什么情况呢？一个是对于基本面的发展将对经济有绝对性，而且作为投资者来讲，如果你想寻求资产的分类或者想寻找一个高发展率的资产分类是非常关键的。我们看一下这张图的表格，这是另外一个比较难看的幻灯，这张图是是我们资本流动的情况，在上端是美国股票的情况，是-31%的情况。固定资产的情况是到了56%左右，这种变动还会发展，不光对于负值的资产，而且我们看到基于资产的质量和发展的情况，资产的分类还是比较的清晰。哪些资产能够创造更多的资产呢？看到有一些新兴市场的资本，而且还有受到了经济刺激计划的影响，比如说像能源的行业、技术行业还有其他一些高科技的加强行业，对大家更相关的一点就是一些新兴市场上的公司他们在美国上市，当然对我们大家来讲共同的发展机会就是新兴市场，对于全世界投资者，他们在寻求一个这样的趋势，看一下这张图，08、09年经济的压力，实际上比基本值对于一些新兴市场的基本值来讲更糟糕，尤其是对比97年货币危机的时候，对于新兴市场国家，在2008年，他们的经济发生巨大的缓冲，随着这些国家从08年峰值当中出现了一定的变动，但我们也相信，对于总体的基本面还是比较的强大，可以支持不同的新兴市场之间的小差异。

但我们也在考虑到底这些资本是不是能找到归宿，我想这个归宿是中国。我在中国看到的情况有时候我在波士顿、纽约很难解释，因为我们这代人没有经历过这些情况。对于一些公司来讲，他们的发展潜力总使得他们不了解中国的情况，对于中国的经济发展趋势，2010年会保持高位，财政政策将会进一步保持经济的发展，而且对于固定资产的投入，仍然在接下来两年以来仍然是GDP的主要支柱，更重要的是这不会对产能造成很大的影响。过去中国在93、92年固定资产的投入方面的情况，使得中国现在处于比较好的位置，我们还是可以能够保证在比较高层次的一个受固定资产投入的进一步发展，尤其是中西部的一些投资，可能会出现一些过渡的或者重复的一些基础建设。

那么在2009年，我们看到比2010年或者2011年的发展会乐观一点，未来在全国各个部分的不同努力下，这会进一步驱动中国的公司在基础设施的进一步发展过程中往前前进。而且中国开始对整个的财政计划或者对整个的消费方面有新的政策，希望拓展消费者的消费，这样也会在可见的未来进一步推动经济发展，当然使得其他的一些公司基于一些更多的消费基础之上。也就是说对于外国的海外上市的公司，对于你来讲，对于所有投资者来讲，就意味着在股票方面的风险就比较分散，而且我们看到资产分类最好的一部分股票将会是一些中国在美国上市的公司的股票。而且对于这些公司来讲，他们将会比一些具有风险型的股票发展更高一些，而且他们在一些比较深入的资本市场将会对公司未来发展有更多的潜力的情况，而且我们还可以进一步的提高股票估值。在今天所有来到的公司来讲，你们也会有非常好的定位，这里不花太多的时间来讲。

而且你们将会成为新的投资趋势的受益者，你们应该怎么得公司进行更好的定位，特别是无论出现新的或者股票市场的发展的时候，如何获得更加高质量的投资者呢？第一点就是没有人喜欢不好的基金，对于基金经理来讲，他们在资产管理公司里工作，而且无论自己公司表现怎样，无论对于公司评估怎样，但你要考虑具体的发展情况。而且也意味着这需要继续持续的政策发展，而且需要对现在的发展计划进行重新的定位。对于一些公司来讲，他们也当然需要来管理现在投资者对他们一些期望。并且也展示出了一些自己业务内部的控制，这将会能够确保一些美国的投资者对他们的信心。那么对于所有的CFO来讲你们可能会考虑我们在你们的公司投资之前做了多少的努力。

第二点怎么获得高质量的咨询，我们所有的会计师、所有的审计师都是我们的很好的合作伙伴，在长期来说他们是非常有用的资源，如果我们有一个长期的关系，他们会对你们的帮助是超过你所想象的。他们也是你的眼睛、你的耳朵，帮你获得更多的信息跟其他的投资者进行沟通，并且也告诉你他考虑到的问题和他的担忧。其他的在美国上市的公司，也是这么做的，一定获得很多的专业意见。

第三点更好的使用基金经理，让他们给你做出更多的贡献。很多的基金经理他们都会问很多问题，我也会问很多的问题，我也希望管理层能够问我很多问题，这样我能知道管理层怎样想的，怎么管理自己的业务，而最终怎么管理自己的资本投资。

还有我们要把它作为营销的机会，我们可以跟基金经理学习，很多的东西可能跟他们进行讨论，看看能做什么，不应该做什么，看看谁是非常忠诚的，谁是非常聪明的，所以长期关系也是非常关键的。也许有一天你需要来告诉大家一个坏消息，所以管理层必须要知道应该怎么做，怎么跟基金经理进行沟通，跟他们有一个坦诚的交谈。这种忠诚度是让你成功的关键地方。在一群投资者当中，他们可能会因为基金经理而购买更多你的股票。

还有一点非常非常重要的，而这也需要很长的时间，就是流动性，我知道你如果要发展一个公司的话，白手起家是非常困难的，在海外上市也是非常困难，要经历很多的挑战。大家感觉好象是应该结束了，但其实还没有。在不同的流动性程度上，在不同的风险程度上，你一定要获得更高的流动性才能保证自己成功的上市以及成功的运营。这个图说的是500万以上的资本市场，X轴上可以看到是公司他们拥有流动的股票，Y轴是PE值。大家看到你的流动性很高的话，那你的PE比例会更加的高，大家可以从这个表中看出。同时我们也可以举出很多的例子，更多的数据支持我现在所说的这件事情。当然我们要继续执行自己的商务计划、商业计划，并且要保持一定的耐心，因为这是需要很长的时间的。

另外一点，有的公司会忘记一点东西，就是作为一个基金经理，我们在做出投资决定之前需要考虑的是这个公司好不好，是好公司还是坏公司，另外一点这是一个好的证券还是坏的证券。当然如果说他是好的公司、证券，当然会吸引很多投资者。如果这个公司是位于之间的话，可能可以获得很大的回报。我们当然不是说它的PE数越高，就不是好的证券。但两三年当中会影响到你的公司，你要了解你的公司排名是多少，跟同行之间的比较如何，而你的权益的价值又如何，这可以帮助你更好的定位自己的投资者。

可能大家听我讲到了我们关于整个宏观的经济环境，还有各种基本面的分析，公司希望可以把自己有一个差异化的定位保证自己是一个高质量的公司。另外现在我们在投资周期的一个转折点，所以现在是一个非常好的潜在的投资时间。第三点我们有很多的方式可以使自己的公司差异化，使用不同的关系来营销自己的公司，学习消费者以及投资者的心理活动。那这就是我的演讲，我也预祝这次会议圆满成功，谢谢大家！

kmccem

谢谢